132-2019-4549 同微信

2.2亿甩卖香港豪宅救公司:资本看企业,不看营收和利润,而是……

浏览数:2

微信图片_20200628132648.png

宋 柏 允

新华社旗下中国财富网特邀嘉宾

原美地东方投资咨询宏观及行业研究员

原东方华尔金融咨询首席研究员



我们以前讲过,经济下行压力下,各行业普遍“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米”。那么,大鱼凭什么大?


近代以来,大企业背后,就是金融资本的力量


1602年,阿姆斯特丹的股票交易市场,最先交易的,正是荷兰东印度公司股票;


1901年,联合钢铁成为世界最大钢企,背后正是摩根银行(摩根银行辗转成为今天的大摩和小摩);

阿里背后的软银、谷歌背后的红杉。


为什么得到资本助力的企业,相对容易胜出呢?因为得资本助力的企业,往往有资金优势。所谓“人与人争,互有输赢;人与钱争,只输不赢”。


经济繁荣之时,有钱大家赚,大大小小企业,比较容易相安无事;一旦经济下行,头部企业的资金优势,就成了“大鱼吃小鱼”游戏中的“王炸”。


因此,一百多年前,皮尔庞特时代的华尔街,金融领域就被称为“万王之王”!



01


资本看企业,越看越“残酷”


当然,有资本助力的企业,不一定都是神话,他们也要付出一定代价,所谓“未经他人苦,莫羡他人富”。


话说某上市公司,在2014年向三位“马老板”融资36亿(整个融资36亿元,三马出资接近35亿,外加投行出资)。到今天,这些投资亏掉了超过一半。

该公司的创始人,基本上把能抵押的都抵押了,能卖的正在卖。先前卖画救公司,上个月又传出低价抛售香港的豪宅。


可能你要问:上市公司的困境,为什么要创始人自己掏腰包?不是应该“有限责任”吗?


资本并不是傻瓜,你不把“命”抵上去,人家不会把“钱”押上来。所以说,资本是双刃剑,如果你的企业真的牛,资本会让你如虎添翼;如果你的企业不够牛,资本会……


借用一段电视剧的台词:金融领域是最无情的地方,每个人都希望自身利益最大化,除此之外,所有人都是“陌生人”。



02


资本看企业,不看营收与利润


企业融资主要两种方式:债权和股权。


债权融资,也就是固收融资,其特点决定了共亡不共荣。因此,固收融资必然的倾向:“晴天送伞,雨天收伞”。


企业顺风顺水之时,会有很多机构问你“需要贷款吗”;企业遇到困境了,经营有难处了,放贷给你的机构没那么多了,更多的机构希望“抽贷”。


这里面没有好坏人,这里面只有生意与利益。


另一种是股权融资,特点刚好相反,共亡共荣。所以,股权融资的路线更明显:天使→A轮→B轮→C轮……上市→增发。


从这个角度来说,资本与企业算是利益互锁,企业做得好,融资上市,股价走高,增发新股,皆大欢喜!


资本市场一个又一个造福的神话,就是这么来的。


听起来好像是不错,但是问题来了:什么样的企业算是做得好的?营业收入和利润年年增长?实际情况往往不是人们想象那样。


我们统计了3544家非金融上市公司,测算其过往三年股票价格(后复权)涨幅与2016至2019年营收、利润增长率的相关性。


0
1

首先要说明的是,上市公司不可能不关心股票价格。


所谓皆大欢喜,就是股票价格走高,投行多多帮助上市公司增发股票,上市公司借资本扩张市场,投行有钱赚。


所以说,投行一定是希望上市公司股价走高的。(这也就解释了,为什么大部分的分析师,给出的上市公司股票评级都是“买入”、“强力买入”……)


0
2

第二,股票市场经历过近五年的转型,早已不再是当年的“散户市”、“政策市”。


资本市场正在走向成熟,靠题材炒作、讲故事大把赚钱的时代,虽然还在继续,但整体趋势在减弱。


最后,我们统计的结果:



相关系数介于-1与+1之间,如果达到+1,则呈现完全的正线性关系(简单地说成倍数同步增减);如果达到-1,则呈现完全的负线性关系(即成负倍数反向增减);达到0,则说明不相关。


数据显示,上市公司近三年的股价涨跌,与营业收入的增长、利润的增长,不相关。


补充材料

我们列出了营收增长TOP100,有兴趣可以看看,很多上市公司明明业绩增长迅猛,但就是不被资本认可,岂不怪哉?

获取补充材料的办法:关注我们的公众号,回复数字“1”,即可查看《营收增长TOP100》表单。



03


资本看企业,先看FCFF


麦肯锡(McKinsey & Company, Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(Tom Copeland)教授,于1990年阐述了自由现金流量的概念,并给出了具体的计算方法。


01

概念


企业自由现金流量(Free cash flow to the firm (FCFF)),是可自由运用的现金流,是从营运来的现金流量扣减维持现有营运所需的资本支出和税金后之余额。



02

计算方法


企业自由现金流量(FCFF)=(税后净利润+利息费用+非现金支出)-营运资本追加-资本性支出


需要注意的是,企业自由现金流,并非企业现金流量表上的数据,而是利用资产负债表(Balance Sheet)和利润表(Income Statement)之间的勾稽关系,反推出来的。


未来受到资本追捧的企业,往往是FCFF逐渐走强的企业,这可以从美国相对成熟的资本市场得到借鉴。


我们以中交地产(000736)为例,近三年来股票价格涨幅仅有12%多一点。


设想,如果你是投行,你至少没有什么动力,为这样的公司增发股票。


尽管增发能“过手三分肥”,可是你要去说服投资者(注意:一级市场投资者可不是“韭菜”)接受这样的观点:三年12%不少了。


你认为这很容易吗?


  • 难道说中交地产营收不好吗?2020年第一季度,一百多家上市房地产开发商之中,中交地产排名第30。


  • 难道说中交地产营业利润不好吗?2020年第一季度,同样是这些房地产开发商,中交地产排名第39。


可是市场就是不认可、不追捧,为什么?我们来看看近几年的营业收入、营业利润与企业自由现金流(FCFF):


这也就难怪资本不追捧了,事实上关于中交地产的研究报告,从2017年5月之后就一直是空缺的,直到今年六月份,才有一片华泰证券的更新。


同样是房地产开发商,同样是营收与利润高速增长,我们再看另一家:


即使出现负面新闻,也阻挡不了资本的追捧。同样时间,关于新城控股的研究报告232篇,过往三年股票价格增幅88.51%。


如果你是投行,你愿意给谁增发股份(融资)?



结束语


本文所述,可能会令很多人不适,毕竟对已有观念或多或少的颠覆。

然而,我们关心的只是,什么样的企业能生存,至于是否符合以往经验,我们可以肯定地回答:“不符合”。

因为,创新者窘境——“发明或发现某一事物的人,往往最后看到它过时”。



看清趋势,才能提前布局。我是宋柏允,如果你想深度学习我的《宏观经济与金融形势分析课程,可以联系您身边的培训机构。

微信图片_20200628132726.jpg